Para pemodal resah atas 'leverage on leverage' dalam kredit swasta Oleh Reuters

Oleh Paritosh Bansal

(Reuters) – Bagi beberapa pemodal elit yang berkumpul di Los Angeles untuk menghadiri konferensi Milken Institute, banyaknya utang di pasar swasta mengingatkan mereka akan masa-masa sulit dalam mengambil risiko sebelum krisis keuangan tahun 2008.

Di aula Beverly Hilton dan pada pertemuan keliling kota minggu lalu, saya berbicara dengan lebih dari selusin investor, bankir, dan manajer dana yang terlibat dalam pasar kredit swasta yang sedang booming senilai $1,7 triliun, di mana dana investasi meminjamkan uang kepada bisnis portofolio ekuitas swasta dan perusahaan lain. . Banyak pemodal khawatir mengenai konsekuensi dari penumpukan utang di pasar tersebut, yang sebagian besar beroperasi di luar pengawasan regulator.

Yang menjadi perhatian khusus bagi mereka adalah pinjaman kepada dana ekuitas swasta terhadap perusahaan-perusahaan portofolio yang sudah mempunyai leverage, pinjaman yang tumbuh dengan cepat karena lingkungan suku bunga yang lebih tinggi untuk jangka waktu yang lebih lama menghambat kemampuan perusahaan-perusahaan tersebut untuk menjual aset.

Dalam banyak kasus, dana tersebut dikumpulkan untuk membayar investor dana tersebut, seperti dana pensiun dan dana abadi, serta dividen untuk memenuhi permintaan pembayaran, kata para pemodal. Hal ini juga memungkinkan pengelola dana untuk meminta dana baru kepada investor, sehingga menghasilkan lebih banyak pendapatan rate. Dalam beberapa kasus, uang tersebut digunakan untuk menopang perusahaan-perusahaan portofolio yang sedang kesulitan atau untuk berinvestasi pada mereka demi pertumbuhan, dan untuk mendanai akuisisi baru.

“Sekarang kita benar-benar mengalami jeda dalam kemampuan mereka untuk keluar dari banyak (perusahaan portofolio) ini, mereka mengalami kesulitan arus kas,” kata David Hunt, CEO Prudential Monetary (NYSE:) yang memiliki aset senilai $1,3 triliun. manajer PGIM, mengacu pada perusahaan ekuitas swasta. “Dan untuk mengatasi hal tersebut, mereka kini telah menambahkan leverage pada tingkat dana. Jadi, mereka mempunyai leverage pada leverage.”

“Mereka berusaha mendapatkan likuiditas di mana pun mereka bisa, dan kami tidak berpartisipasi,” kata Hunt, menunjuk pada pasar pinjaman dana ekuitas swasta sebagai tempat untuk mencari “sesuatu yang akan terjadi dalam semalam.”

Kredit swasta telah tumbuh secara eksponensial selama beberapa tahun terakhir, karena bank-bank menarik kembali neraca mereka karena peraturan yang lebih ketat. Manajer dana besar seperti Oaktree Capital Control, Apollo International Control (NYSE 🙂 dan Ares Control (NYSE 🙂 serta financial institution Wall Boulevard seperti Goldman Sachs dan Morgan Stanley aktif di pasar. Di Amerika Serikat, ukuran kredit swasta kini sebanding dengan pinjaman dengan leverage dan pasar obligasi dengan imbal hasil tinggi.

Besarnya ukuran pasar menyebabkan utang yang berlebihan dan rekayasa keuangan menjadi perhatian, karena kerugian akibat perlambatan ekonomi atau guncangan lainnya dapat mengancam stabilitas keuangan yang lebih luas. Lebih lanjut, ketidakjelasan pasar dapat melemahkan kepercayaan terhadap sistem dan mempersulit respons peraturan jika terjadi masalah, seperti yang terlihat pada masalah utang perbankan bayangan di negara lain, seperti Tiongkok.

Salah satu pemodal mengatakan bahwa mereka menghadiri discussion board baru-baru ini di mana regulator dari beberapa lembaga besar menanyakan hubungan antara financial institution dan pasar kredit swasta dalam upaya untuk memahami apa yang sedang terjadi, baik untuk kesehatan sistem perbankan maupun untuk kepentingan mereka. kemampuan untuk melakukan intervensi jika diperlukan.

PERLINDUNGAN KE BAWAH

Yang pasti, beberapa pemodal mengatakan meskipun resesi mungkin menyebabkan kerugian dan menekan keuntungan bagi investor, kecil kemungkinan bahwa masalah di pasar kredit swasta akan menyebabkan krisis keuangan yang lebih luas.

Ada yang mengatakan meskipun perusahaan mereka akan menerbitkan cek dalam jumlah besar hingga mencapai ratusan juta dolar, mereka menghabiskan waktu dengan baik untuk menjamin pinjaman tersebut dan menulis dalam perlindungan. Misalnya, dalam transaksi dengan perusahaan ekuitas swasta yang paling canggih, mereka akan membangun perlindungan yang mencegah peminjam mengeluarkan aset dari kumpulan jaminan pinjaman atau menghentikan peminjam untuk menambah utang.

Namun orang tersebut dan pemodal lainnya mengatakan hal itu mungkin tidak berlaku di seluruh pasar. Tony Yoseloff, Managing Spouse di Davidson Kempner Capital Control, dalam diskusi panel mengutip information Financial institution of The united states yang mengatakan bahwa 22% peminjam pinjaman langsung menghasilkan arus kas operasional negatif, dan 8% di antaranya hanya memiliki cukup uang tunai untuk bertahan dua tahun atau kurang. .

PENGEMBALIAN LEBIH RENDAH

Pertumbuhan yang pesat berarti meningkatnya persaingan, dengan semakin banyak uang dan pemain yang membanjiri pasar kredit swasta. Ada juga persaingan baru dari pasar publik. Akibatnya, bunga yang dapat dibebankan oleh pemberi pinjaman atas pinjaman ini telah menyusut dalam beberapa bulan terakhir dan beberapa pihak mengatakan mungkin akan terjadi perlombaan menuju tingkat terendah.

Banyak pihak memperkirakan tingkat gagal bayar (default) akan meningkat seiring dengan perlambatan ekonomi dan menyebabkan pemulihan yang lebih rendah bagi pemberi pinjaman.

Sementara beberapa pemodal mengatakan investor mereka menekan perusahaan ekuitas swasta untuk mengambil pinjaman guna membayar dividen, sehingga membuat mereka tidak punya pilihan, Christopher Ailman, kepala investasi Sistem Pensiun Guru Negara Bagian California senilai $336 miliar, mengatakan dia “lebih memilih lihat mereka tidak menambah leverage.”

“Para dokter melakukan hal ini pada diri mereka sendiri,” kata Ailman, mengacu pada mitra umum, atau pengelola dana. “Mereka sudah terbiasa dengan biaya manajemen sebesar 2% dan pasar tersebut dibekukan.”

Setelah mereka membayar dividen kepada investor melalui pinjaman tersebut, dia menambahkan, “mereka langsung datang dan meminta Anda kembali berkomitmen untuk dana berikutnya.”